水泥网评论：大手笔回购注销股份，中国建材释放何种信号？

12月6日晚间，中国建材发布公告称，摩根士丹利将代表本公司提出附带先决条件现金要约，按每股H股4.03港元的要约价回购并注销最多达最高数目的股份（即841,749,304股H股，占于本公告日期已发行股份约9.98%及已发行H股约18.47%），要约代价为33.92亿港元，将以现金支付予接纳股东，并将以外部借款及╱或内部资源拨付。消息甫出，行业人士和金融市场反映强烈，如此大手笔回购注销股份在建材领域，乃至整个市场均不常见，中国建材向市场释放何种信号？笔者将主要从以下几点作重点解读。

一、股价长期低估 引导价值回归

中国建材自2006年在香港联交所上市以来，股价整体呈现震荡下跌状态，而其每股净资产走势相反，基本稳步上行。2014年，中国建材股价开始低于每股净资产，特别是进入2021年，两者走势持续背离，大有愈演愈烈之势。一般而言，对于重资产企业而言，股价低于每股净资产，其股价往往认为被低估，投资价值尚未被有效挖掘。合理提升估值，引导价值回归，或是中国建材大手笔回购注销股份的主要原因之一。

图1：中国建材股价长期低于每股净资产

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、稳固市场信心 提升股东回报

若中国建材回购注销要约顺利接纳，这将会提升股东回报，对稳固市场信心起到重要作用。一方面，由于中国建材尚未公布具体回购注销细节和配套资金来源，笔者根据外部借款和内部资源两种情况进行假设推测，不考虑其它费用，作简化处理。以2024年三季度财报数据为基准，回购注销完成后，尽管中国建材资产负债率小幅提高至62.37%~62.6%，但低于国资委对中央企业资产负债率在65%左右的考核要求，风险整体可控。由于股份数量减少，每股净资产将达到14.94元以上，较2024年三季度13.82元出现增加。另一方面，中国建材按照每股H股4.03港元的要约价进行回购，较12月6日收盘价3.5港元溢价率约15.1%，较之前60个交易日平均收盘价3.12港元溢价率约29.1%，将提高有意出售H股股东的投资回报率。

表1：回购注销前后中国建材部分财务信息

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、减少流通股份 加强公司控制

中国建材股权信息显示，截至2024年9月30日，中国建材母公司及其一致行动人主要持有内资股，占比达42.84%，H股持股较少，占比仅有2.18%，独立H股股东持股占比高达51.86%，超过中国建材母公司及其一致行动人总持股数。股份注销回购后，中国建材母公司一致行动人合计持股占比将达到50.01%，控股优势将更加明显，这对提高母公司及一致行动人话语权，加强公司控制和治理等方面具有重要意义。

表2：回购注销前后中国建材股权分布情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、加快转型升级 看好长期远景

中国建材目前正加快转型升级，看好未来发展前景和投资价值，或是其进行大手笔回购注销股份的另一重要原因。具体来看，中国建材主要经营基础建材、新材料、工程服务以及其它业务，尽管基础建材营收规模和占比仍然较大，但近年来出现明显下降，今年上半年，基础建材营收同比下降30.82%，占比下降至48.45%，首次低于50%。公司新材料和工程服务业务在全球均有一定市场占有率和影响力，二者营收和占比整体呈现稳步上升走势，今年上半年营收更是实现增长。未来，随着中国建材转型升级加快和国际市场的进一步开拓，新材料和工程服务业务将持续为公司贡献的增长点，这将有效对冲国内基础建材需求下滑的压力，助力公司实现高质量发展。（本文不构成投资建议）

图2：中国建材主要板块营收（亿元）图3：主要板块营收占比（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）